El flamante tipo de cambio libre tiende a unificarse en la franja de $1.200, con una rápida compresión de las brechas. Qué esperan los analistas para el corto plazo.
Durante muchos años la economía argentina vivió la anomalía de los controles de cambio y a partir de abril de este año, con la flexibilización del “cepo”, los inversores buscan volver a familiarizarse con la vicisitudes de un mercado libre, normales en economías abiertas, pero que parecen inusuales en perspectiva local.
Las primeras dos semanas desde la eliminación de las restricciones cambiarias, anunciada por el ministro Luis Caputo el 11 de abril, empezaron a marcar el nuevo rumbo al que hay que adaptarse en el siempre crítico mercado del dólar de Argentina.
1) Mayor volatilidad. Como los precios quedan sujetos a la oferta y demanda privada, se pasó de una primera semana con rápidas bajas en las cotizaciones alternativas del dólar -y brechas compactas-, a una segunda semana con una creciente demanda en la plaza mayorista, que replicó en una suba importante para la divisa en todos los segmentos.
“El reacomodamiento de las últimas ruedas en el dólar oficial -y los financieros- lejos de despertar preocupaciones entre los operadores podría ser aprovechado como un mejor punto de entrada para las colocaciones en pesos, ya que el exceso de divisas continuaría empujándolo hacia la banda inferior. Dichos modestos vaivenes deberían incluso comenzar a ser bienvenidos por los agentes económicos como parte del proceso de aprendizaje hacia un esquema de flotación cambiaria más libre, importante en la búsqueda de seguir avanzando en el plan económico”, afirmó Gustavo Ber, economista del Estudio Ber.
2) Efectos en inflación. Pasada la larga y saludable estabilización del dólar comercial durante la transición del “crawling peg” o devaluación gradual, vigente desde el 13 de diciembre de 2023, y que ejerció como “ancla” de la suba general de precios, ahora el movimiento menos previsible del tipo de cambio tendrá impacto directo en la inflación por el traslado directo a precios de insumos, piezas y productos terminados que son importados. También el dólar tendrá injerencia en los precios de productos locales que además de consumirse en el mercado interno se exportan a precio internacional.
“La inflación de marzo fue de 3,7%, pero lo más importante es que el nuevo escenario cambiario podría gatillar subas adicionales entre 5% y 6,4%, con lo cual podemos ir pensando en un piso para este año en 31,7%. Esto va a repercutir sobre los salarios que, al esperar crecimiento económico, difícilmente aumenten por debajo del 34%”, dijo Ignacio Morales, Chief Investments Officer de Wise Capital.
3) Protagonismo de la tasa de interés. Mucho se habló en las últimas semanas de un “carry trade” revitalizado, por un dólar que cayó un 10% en las paridades financieras y una tasa en pesos que aunque puede perder con la inflación, es ampliamente positiva en moneda dura, medida en términos reales. Ningún analista tiene la bola de cristal para determinar cómo terminará esta pulseada, pero es probable que las tasas de interés en pesos se adapten rápido para seguir atractivas frente al dólar.
El economista Fausto Spotorno escribió en red social “X” un posteo “desmitificando el ’quasi carry trade’“. Argumentó que “si vendés dólares a hoy $1.070 (BNA), lo ponés a plazo fijo por dos meses al 39%, al terminar tenés $1.135. Si el dólar no se mueve te ganas $15 porque el precio de venta dólar en el Banco Nación es $1.120. Si el dólar sube 2% tendrías que recomprarlo a $1.142 y perdiste siete pesos. No es una operación para recomendar sino sabés lo que estás haciendo”.
Para el analista Salvador Di Stefano, “el peso se seguirá revalorizando en Argentina, y llegar al piso de la banda, que todos los días se ajusta a la baja a un ritmo del 1% mensual, con lo cual la intervención sobrevendrá por debajo de $1.000. Cuando ello ocurra la tasa en pesos se desplomará a la baja, la inflación comenzará a ceder, el riesgo país será más bajo, y los bonos más las acciones darán una gran utilidad”.
“Recordemos que el piso de la banda se ajusta 1% mensual a la baja, con impacto que son diarios. Con lo cual podemos tener un tipo de cambio en niveles mucho más bajos que los actuales, y que el piso de la banda actual”, aseguró di Stefano.
MegaQM evaluó que “la banda superior podría tener como objetivo anclar expectativas y evitar que en contextos de volatilidad, los importadores fijen precios en valores muy altos. El límite inferior tendría poco efecto real, porque dada las metas de reservas, el BCRA necesita empezar a comprar mucho antes”.
“Las ‘herramientas del BCRA’ pasan a ser la Política de Encajes y las Operaciones de Mercado Abierto (OMA). Esperamos niveles más altos de las tasas cortas de interés, pero con expectativa de compresión relativamente rápida si se mantiene estable el tipo de cambio en las primeras ruedas y aumenta la liquidación. En la medida que madure la implementación del nuevo esquema, esperamos que comience a arbitrarse las curvas de bonos en dólares con las de pesos, algo posible dada la eliminación de controles. Eso puede llevar a nuevos equilibrios de tasa real y de riesgo país”.
4) Más dólares en la economía. El presidente Javier Milei enfatizó que el precio del billete verde debería ir más cerca de la banda inferior de flotación (ahora por debajo de los $1.000) que de la superior (en $1.400), a pesar de “turbulencias” puntuales. Consideró que el ingreso de divisas por el acuerdo con el FMI y aporte de otros organismos multilaterales -que llevaron las reservas brutas del BCRA a cerca de USD 39.000 millones, máximo en dos años-, implica mayor cobertura sobre los pesos en circulación.
“Nosotros estamos haciendo todo para que el dólar tenga que ir a la banda inferior. Lo hago práctico, con los dólares que vamos a terminar juntando, el tipo de cambio de cobertura de la base monetaria amplia es $900. Entonces es como que digamos por un billete de USD 10 que usted va a pretender que le den USD 20”, dijo Milei.
El ingreso y egreso de divisas al sistema financiero dadas las barreras más laxas van a condicionar la evolución del tipo de cambio. La salida del “cepo” en sus primeros pasos dio cuenta de una mejora en los stocks. Por ejemplo, los depósitos privados se incrementaron unos USD 1.000 millones en cuatro ruedas operativas, para alcanzar otra vez el umbral de USD 30.000 millones.
“Desde el Gobierno también proyectaron un fuerte ingreso de dólares en los próximos años. Y esto sustentado en proyecciones sobre Vaca Muerta e ingresos provenientes del campo. Además, no descartan privatizaciones”, puntualizó Ignacio Morales.
Marcelo Trovato, director de Pronóstico Bursátil, consideró que “el nuevo esquema acordado con el FMI constituye una señal de normalización y compromiso con la estabilidad macroeconómica. La transición hacia un régimen cambiario más previsible y unificado es una condición necesaria, aunque no suficiente, para recuperar la confianza”.
“Sin embargo, la fragilidad estructural persiste: la escasa demanda de pesos, la alta dependencia del financiamiento externo, las restricciones al sector privado y la falta de un horizonte productivo limitan las chances de una salida sustentable. Si no se corrigen estos desequilibrios, el riesgo es que este nuevo esquema termine siendo una ‘tablita’ más, con los mismos desenlaces conocidos de la historia económica argentina”, advirtió Trovato.
